国金证券：7月社零整体增速放缓！经济平稳复苏

投资逻辑

总的来看，7月社零整体增速放缓，经济平稳复苏。但食品、饮料类社零增速表现稳健，暑期旺季催化下餐饮具备亮点。1）细分餐饮类目看，随着消费场景恢复，23年上半年餐饮呈复苏趋势。单7月餐饮零售总额为4277亿元，同比+15.8%。剔除基数影响，取21-23两年复合增长，7月餐饮收入增速为6.8%，较5/6月的3.3%/5.6%环比改善。2）细分粮油食品类目看，必选消费受疫情冲击小，年初以来实现稳健增长，单7月粮油、食品类收入为1431亿元，同比+5.5%。3）细分饮料类目看，随着消费旺季到来，户外场景打开，月度增速明显回暖。单7月饮料类零售总额为243亿元，同比+3.1%。

(资料图)

消费弱复苏背景下，据多数大众品公司反馈，二季度终端动销并未出现改善，基本面仍旧承压，消费降级趋势延续，消费情绪有待回温。随着7月逐渐步入暑期消费旺季，我们持续跟踪大众品终端表现，8月上旬我们走访了四地商超，就食品、饮料类子板块进行价盘、货龄和竞争格局考察，核心结论如下：

速冻食品：安井在火锅料类产品中占据较大优势，铺货面积与动销情况优于同类品牌，进入7月份存在促销拉动。水饺中三全价格略高于思念，湾仔码头价格最高，高端水饺产品货龄较长，高货龄产品促销力度加大。汤圆产品整体动销弱于水饺，其他面点小吃类产品中安井覆盖率更高，手抓饼产品竞争激烈。

肉制品：高温肉制品领域双汇价格优于金锣，双汇与金锣铺货度广且占据货架中心位。分品类来看，王中王产品铺货面积最大，金锣王中王存在小幅促销力度，整体货龄较双汇王中王少半个月左右，而新品类货龄均较长。低温肉制品领域品牌之间价格差异较大，且在大部分超市冷柜中覆盖率较低，荷美尔动销相对更优。

调味品：1）基础调味品：各家促销活动主要集中在常规大单品，如海天金标生抽、厨邦酱油等，而零添加系列普遍以正价销售。非酱油类主力产品动销更旺，如海天上等蚝油、厨邦鸡精鸡粉等。从区域扩张来看，海天、千禾、恒顺覆盖度广，而厨邦在部分地区样本缺失。2）复合调味品：除颐海中式复调存在部分产品促销外，大部分产品均为正价销售。各品牌货龄稳中有降，整体动销逐步改善，尤其中式复调更为明显。龙头品牌陈列广，小众品牌地域分化。

乳制品：液态奶领域伊利价格略优于蒙牛，低温整体动销优于常温，奶酪妙可蓝多维持优势。常温领域，伊利白奶价格与动销整体较优，安慕希售价优于纯甄。低温领域，鲜奶伊利延续促销力度，酸奶价格保持平稳。奶酪领域各品牌价格相似竞争激烈，妙可蓝多周转更优。

投资建议与估值

速冻食品：行业整体弱复苏，头部企业较中小企业经营韧性较强，行业集中度呈现持续上行态势。随着连锁餐饮、团餐等消费场景的持续升温，企业积极布局预制菜赛道，构建第二增长曲线。推荐渠道建设与品牌矩阵不断完善的安井食品，建议关注积极改革的三全食品。

调味品：下半年行业具备需求和成本双重改善，具体表现为节假日催化餐饮需求回暖、原材料成本下降滞后反馈。优先推荐具备估值性价比、经营逻辑理顺的龙二。复合调味品受益于餐饮客户定制餐调需求增加、及C端全国性口味的大菜品渗透率提升。建议关注渠道改革顺利推进，新品势能不断释放的天味食品。

乳制品：1）需求端：宏观环境逐月复苏，居民健康意识提升与消费场景的修复，乳制品需求逐步回暖。2）供给端：原奶价格进入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利润逐步释放。推荐具有高股息率的行业龙头乳企，建议关注短期具有弹性的区域性乳企。

风险提示

经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险

（来源：国金证券）